乙烯是石化工業(yè)的基礎(chǔ)原料，主要下游衍生物有聚乙烯、乙二醇、環(huán)氧乙烷、苯乙烯、聚氯乙烯、乙烯-醋酸乙烯共聚物等多種化工產(chǎn)品。我國(guó)乙烯生產(chǎn)路線眾多，主要工業(yè)化路線包括石腦油裂解、甲醇/煤制烯烴（MTO/CTO）、烯烴催化裂解、催化裂化/裂解（DCC/CPP）、重油高效催化裂解（RTC）、乙醇脫水等。2023年，國(guó)內(nèi)供需錯(cuò)配格局抑制了乙烯行業(yè)整體盈利態(tài)勢(shì)，需求恢復(fù)有限抑制了產(chǎn)品價(jià)格，各路線持續(xù)虧損。2024年，市場(chǎng)預(yù)期向好利好乙烯下游需求，油價(jià)回調(diào)將進(jìn)一步利好產(chǎn)業(yè)鏈盈利表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但是部分產(chǎn)品過剩和裝置虧損的局面仍將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存在，前期國(guó)內(nèi)以規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)為代表的“大乙烯”時(shí)代將在未來10年內(nèi)全面步入成本競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。
乙烯各路線持續(xù)虧損
2023年，全球乙烯產(chǎn)能新增規(guī)模突破870萬噸/年，總產(chǎn)能達(dá)2.28億噸/年。新增產(chǎn)能超80%來自亞洲，20%來自印度、美國(guó)。中東幾乎沒有新增產(chǎn)能，而歐洲地區(qū)受能源價(jià)格上漲和原料緊缺影響，油氣及化工行業(yè)遭到重創(chuàng)，科思創(chuàng)、巴斯夫等大型歐洲石化企業(yè)均傳出大量減產(chǎn)和停產(chǎn)的消息。
滯脹壓力下乙烯消費(fèi)恢復(fù)乏力
2023年，地緣政治和疫情對(duì)全球石化市場(chǎng)的影響逐漸消退，取而代之的主要是美國(guó)、歐洲國(guó)家持續(xù)的高通貨膨脹及潛在的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，自2022年下半年開始，美國(guó)通貨膨脹導(dǎo)致的需求疲弱就已顯現(xiàn)，即使是消費(fèi)基礎(chǔ)大、增長(zhǎng)慣性強(qiáng)的包裝領(lǐng)域，消費(fèi)增速也從2021年的6%大幅下滑至2%。2023年下半年，隨著去庫存周期結(jié)束，消費(fèi)疲弱態(tài)勢(shì)有所恢復(fù)，但尚未恢復(fù)至疫情前水平。
分地區(qū)看，全球各區(qū)域乙烯消費(fèi)表現(xiàn)分化明顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，亞洲地區(qū)需求率先恢復(fù)，乙烯消費(fèi)增速明顯回升，而獨(dú)聯(lián)體國(guó)家、中東、西歐地區(qū)受能源危機(jī)及地緣摩擦影響，乙烯消費(fèi)持續(xù)下滑。其中，北美地區(qū)通貨膨脹和金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加劇，下游市場(chǎng)需求疲弱，但歐洲缺口彌補(bǔ)了部分北美消費(fèi)，乙烯消費(fèi)得以維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；東北亞地區(qū)隨著疫情影響消退，市場(chǎng)需求逐漸回暖；中東地區(qū)幾年來項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)程停滯，下半年巴以沖突進(jìn)一步拖累需求，乙烯消費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；歐洲地區(qū)能源供應(yīng)緊張問題仍存在，特別是隨著歐洲企業(yè)提前進(jìn)口和貿(mào)易豁免期結(jié)束，歐洲將更多地從國(guó)際市場(chǎng)尋求替代資源，乙烯連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)局面難以扭轉(zhuǎn)。
國(guó)內(nèi)乙烯裝置開工率不到85%
2023年，我國(guó)乙烯新增產(chǎn)能約600萬噸/年，市場(chǎng)供應(yīng)壓力創(chuàng)歷史新高。但市場(chǎng)仍處于疫情后修復(fù)階段，終端需求弱勢(shì)，乙烯消費(fèi)不及預(yù)期。即使油氣價(jià)格回落利好產(chǎn)業(yè)鏈，但國(guó)內(nèi)供需錯(cuò)配格局抑制了整體盈利情況。全年來看，產(chǎn)業(yè)鏈仍維持虧損狀態(tài)，但幅度較2022年有所收窄。
2023年，我國(guó)乙烯總產(chǎn)能突破5000萬噸/年。廣東石化120萬噸/年、海南煉化100萬噸/年煉化一體化裝置于2月相繼投產(chǎn)，浙江興興新能源100萬噸/年輕烴裂解裝置于5月建成投產(chǎn)，勁?；?4.8萬噸/年石腦油裂解裝置于二季度投產(chǎn)，整體供應(yīng)壓力劇增。下半年，新增乙烯項(xiàng)目較少，僅有寶豐能源三期煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)。
從原料結(jié)構(gòu)看，石腦油裂解仍是最主要的乙烯生產(chǎn)路線，產(chǎn)能份額增至70%；其次是MTO/CTO路線，近年來受制于碳減排及環(huán)保政策，產(chǎn)能份額逐年下滑至14%；乙烷/LPG（液化石油氣）輕烴路線，隨著衛(wèi)星石化、浙江興興新能源等項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能份額升至8%。
值得注意的是，油價(jià)雖較2022年有回落，但仍處高位，下游需求恢復(fù)難抵成本壓力。受油價(jià)和需求牽制，絕大多數(shù)石化產(chǎn)品盈利狀況短期內(nèi)難以改善，下游開工率難有較大提升。2023年乙烯裝置開工率不到85%。
乙烯需求增長(zhǎng)動(dòng)力不足
由于工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，居民消費(fèi)信心不足，終端領(lǐng)域復(fù)蘇緩慢，下游聚乙烯、乙二醇等產(chǎn)品需求低迷，國(guó)內(nèi)乙烯消費(fèi)回升乏力。
具體來看，2023年初我國(guó)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）從底部迅速反彈突破50%，市場(chǎng)普遍預(yù)期石化產(chǎn)品市場(chǎng)將迎來反彈，投機(jī)囤貨和炒作一度推高國(guó)內(nèi)大宗產(chǎn)品價(jià)格。然而，春節(jié)后終端市場(chǎng)持續(xù)低迷，疊加房地產(chǎn)投資和出口加速回落拖累，2023年二季度聚乙烯需求偏弱，甚至弱于2022年一季度水平；乙二醇市場(chǎng)局面更加嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)下行頹勢(shì)難改，市場(chǎng)消費(fèi)需求減弱，紡織服裝并未出現(xiàn)預(yù)期中的消費(fèi)高峰，國(guó)內(nèi)聚酯港口庫存處于歷史高位。同時(shí)，盛虹石化、海南煉化、浙江興興等多套乙二醇裝置投產(chǎn)，新增供應(yīng)壓力遠(yuǎn)超2022年，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置深度虧損，長(zhǎng)期供需錯(cuò)配格局進(jìn)一步利空乙烯消費(fèi)。2023年下半年，乙烯需求主要增長(zhǎng)動(dòng)力仍來自國(guó)內(nèi)政策性需求領(lǐng)域的增長(zhǎng)及內(nèi)需改善。
2023年全年來看，雖然乙烯需求弱勢(shì)，但考慮到上下游項(xiàng)目建設(shè)及包裝、汽車、農(nóng)業(yè)等行業(yè)增長(zhǎng)情況，我國(guó)乙烯當(dāng)量消費(fèi)增速在6%～7%，其中有3個(gè)百分點(diǎn)左右的增長(zhǎng)是由2022年較低的基數(shù)導(dǎo)致，實(shí)際增幅有限。
供強(qiáng)需弱抑制乙烯產(chǎn)業(yè)鏈盈利
2023年二季度，國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品需求雖未有明顯起色，但受美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)及美聯(lián)儲(chǔ)加息擔(dān)憂影響，國(guó)際原油價(jià)格迅速跳水，疊加煉廠檢修季影響，石腦油等原料價(jià)格迅速回落，下游各板塊虧損壓力緩解，尤其是合成樹脂板塊虧損大幅收窄。2023年下半年，布倫特油價(jià)先漲后跌，年末已跌為75～80美元/桶，雖然利好產(chǎn)業(yè)鏈，但供強(qiáng)需弱背景下石化產(chǎn)品仍維持窄幅虧損。全年來看，原料價(jià)格同比大幅回落，各路線成本重心均有所下移，但需求恢復(fù)有限抑制產(chǎn)品價(jià)格，各路線持續(xù)虧損。
2020～2024年全球乙烯消費(fèi)及增速
2020～2024年我國(guó)乙烯當(dāng)量消費(fèi)及增速
全球乙烯盈利狀況有望好轉(zhuǎn)
此輪全球乙烯擴(kuò)能周期基本接近尾聲，2024年，全球新增產(chǎn)能400萬噸/年，全部來自中國(guó)和中東地區(qū)。能源危機(jī)和通脹風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊掷m(xù)，但全球經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)預(yù)期向好，下游消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，行業(yè)盈利狀況有望好轉(zhuǎn)。
全球乙烯進(jìn)入本輪擴(kuò)能高峰尾聲
2024年全球乙烯新增產(chǎn)能有限，僅有伊朗Gachsaran PC（聚碳酸酯） 100萬噸/年乙烷裂解裝置及我國(guó)裕龍石化2×150萬噸/年石腦油裂解裝置投產(chǎn)，合計(jì)400萬噸/年，乙烯產(chǎn)能將增至2.32億噸/年。
由于2023年油價(jià)仍處高位，需求恢復(fù)有限，在虧損壓力下，乙烯整體產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。2024年，隨著全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)、需求回暖，裝置盈利狀況有望好轉(zhuǎn)。
乙烯復(fù)蘇態(tài)勢(shì)區(qū)域化明顯
全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)在2023年顯著承壓，主要是由于發(fā)達(dá)國(guó)家加息政策對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的抑制。在油價(jià)高企、供給增加、需求轉(zhuǎn)弱的影響下，全球化工行業(yè)處于景氣周期低谷。2024年隨著政策緊縮結(jié)束，滯脹風(fēng)險(xiǎn)將明顯化解，全球貿(mào)易活動(dòng)也將觸底回升，石化產(chǎn)品需求回暖預(yù)期增強(qiáng)，化工行業(yè)有望走出低谷。
全球各大經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)表現(xiàn)分化嚴(yán)重。其中，美國(guó)貨幣政策緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用將持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)將持續(xù)下行，通脹導(dǎo)致的消費(fèi)抑制風(fēng)險(xiǎn)及相對(duì)寬松的貨幣政策在一定程度上抑制需求恢復(fù)，但是得益于較低的乙烷價(jià)格，以及亞洲、歐洲市場(chǎng)需求缺口的擴(kuò)大，美國(guó)乙烯需求仍將維持正增長(zhǎng)，但增速將大幅下降。歐洲地區(qū)雖然平穩(wěn)度過了2023年的冬天，但從俄羅斯天然氣減產(chǎn)及歐洲對(duì)俄石腦油實(shí)施新一輪貿(mào)易禁令看，能源危機(jī)對(duì)歐洲的影響也將持續(xù)，高企的成本和高通脹壓力在一定程度上將繼續(xù)抑制本地消費(fèi)；東北亞地區(qū)則受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、供應(yīng)放緩、出口好轉(zhuǎn)等因素提振，整體需求有望恢復(fù)。
國(guó)內(nèi)乙烯市場(chǎng)擴(kuò)能顯著放緩
2024年國(guó)內(nèi)乙烯擴(kuò)能暫緩，但上年投產(chǎn)裝置產(chǎn)量釋放，市場(chǎng)仍將繼續(xù)消化供應(yīng)壓力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸走出疫情影響，市場(chǎng)預(yù)期向好，利好乙烯下游需求。油價(jià)回調(diào)將進(jìn)一步利好產(chǎn)業(yè)鏈盈利表現(xiàn)。全年來看，產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
2024年，國(guó)內(nèi)乙烯新增產(chǎn)能規(guī)模較往年大幅放緩。但考慮到2025年后仍有大量產(chǎn)能上馬，2024年將是幾年內(nèi)唯一緩和窗口。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，需求持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)乙烯開工率將有所提升，但前期投產(chǎn)過快，積累的供應(yīng)壓力仍需時(shí)間消化，全年開工率將維持在85%～88%。
未來，我國(guó)乙烯產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)朝著規(guī)模化、一體化方向發(fā)展，產(chǎn)能規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)張。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)乙烯當(dāng)量消費(fèi)自給率的提升，國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)壓力將越發(fā)激烈，部分產(chǎn)品過剩和裝置虧損的局面將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存在，前期國(guó)內(nèi)以規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)為代表的“大乙烯”時(shí)代將在未來10年內(nèi)全面步入成本競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。
乙烯消費(fèi)逐漸走出疫情“陰影期”
2024年，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底修復(fù)，石化行業(yè)新一輪再平衡開始，產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利將緩慢回升。
具體來看，2024年隨著工業(yè)消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，下游相關(guān)行業(yè)景氣度有望緩慢回升，帶動(dòng)石化產(chǎn)品需求恢復(fù)。房地產(chǎn)政策全面轉(zhuǎn)向，加大保障性住房建設(shè)和供給等政策部分對(duì)沖地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)投資降幅進(jìn)一步收窄，對(duì)石化產(chǎn)品需求的拖累有望緩和；新能源汽車內(nèi)外需將共同發(fā)力使其增量明顯，帶動(dòng)石化產(chǎn)品需求繼續(xù)增長(zhǎng)。
從貿(mào)易格局來看，近些年我國(guó)石化產(chǎn)品產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市場(chǎng)供需矛盾加劇，產(chǎn)品出口成為我國(guó)石化企業(yè)的新選擇，而全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易格局的重塑將進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品出口。2022年以來，發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入加息收縮周期，全球通貨膨脹帶來的需求不振、前期庫存積累及疫情導(dǎo)致的貿(mào)易出口規(guī)模下降，使得國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品出口大幅下降。2024年，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策將開始轉(zhuǎn)向，美國(guó)和歐洲均有望降息，區(qū)域內(nèi)消費(fèi)意愿有所恢復(fù)。隨著國(guó)際運(yùn)費(fèi)大幅下降，貿(mào)易流動(dòng)阻力將大幅降低，為全球貿(mào)易調(diào)整創(chuàng)造了充分條件。同時(shí)，國(guó)際環(huán)境仍然嚴(yán)峻復(fù)雜，歐洲將更多地向國(guó)際市場(chǎng)尋求替代資源，屆時(shí)，亞洲和北美的石化產(chǎn)品將爭(zhēng)奪歐洲市場(chǎng)。
聚乙烯仍是乙烯下游最大消費(fèi)領(lǐng)域
2024年乙烯下游市場(chǎng)需求整體向好，但各產(chǎn)品和路線的市場(chǎng)表現(xiàn)差異化明顯。其中，包裝、汽車、農(nóng)業(yè)等終端領(lǐng)域的發(fā)展將繼續(xù)拉動(dòng)聚乙烯需求；乙二醇在大量新增產(chǎn)能沖擊下弱勢(shì)格局難改；苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈大幅擴(kuò)張，自給率大幅提升。聚氯乙烯、環(huán)氧乙烷等產(chǎn)品仍受下游房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響，消費(fèi)增速均維持低位。聚乙烯仍是乙烯下游最大的消費(fèi)領(lǐng)域，各產(chǎn)品消費(fèi)份額基本與2023年持平。
聚乙烯需求有望回暖，繼續(xù)支撐乙烯消費(fèi)。2024年，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，聚乙烯需求有望小幅回暖。供應(yīng)側(cè)看，2024年聚乙烯仍有大量產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能超200萬噸/年，產(chǎn)品自給率不斷提升，疊加國(guó)外加息結(jié)束消費(fèi)逐步恢復(fù)，開工率提升，進(jìn)口套利窗口關(guān)閉。未來隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)加劇，通用牌號(hào)產(chǎn)品進(jìn)口規(guī)模將進(jìn)一步縮窄。
乙二醇弱勢(shì)格局難改，或?qū)⒊掷m(xù)虧損。2023年，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能擴(kuò)張步伐不減，新增產(chǎn)能近300萬噸/年。開工方面，在環(huán)保及利潤(rùn)雙重壓力下，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇行業(yè)開工負(fù)荷多處于40%～60%區(qū)間。我國(guó)乙二醇消費(fèi)增長(zhǎng)主要得益于下游聚酯產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，疊加紡織服裝消費(fèi)回暖，國(guó)內(nèi)聚酯裝置開工狀況良好，為乙二醇帶來了較好的需求支撐。但聚酯庫存壓力整體偏高，終端產(chǎn)品利潤(rùn)受到抑制。2024年，國(guó)內(nèi)乙二醇行業(yè)供應(yīng)過剩局面進(jìn)一步加劇，乙二醇裝置或?qū)⒊掷m(xù)虧損。
終端需求持續(xù)弱勢(shì)，環(huán)氧乙烷持續(xù)虧損。2023年，環(huán)氧乙烷總產(chǎn)能突破700萬噸/年，然而，受成本高位、需求疲弱影響，環(huán)氧乙烷裝置效益低迷，國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷裝置開工積極性不高，部分裝置減負(fù)荷，全年環(huán)氧乙烷平均開工率下滑為60%上下。需求方面，非離子表面活性劑受到下游日化需求穩(wěn)定支撐，在環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。而乙醇胺供需缺口仍存，出口套利窗口打開，有力支撐乙醇胺價(jià)格。然而，作為占環(huán)氧乙烷下游最大市場(chǎng)份額的聚羧酸減水劑單體，近幾年受房地產(chǎn)需求降溫影響，裝置普遍主動(dòng)降負(fù)或停車，嚴(yán)重拉低環(huán)氧乙烷消費(fèi)。2024年，國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷擴(kuò)能步伐放緩，但下游減水劑需求拉動(dòng)有限，供強(qiáng)需弱仍將抑制產(chǎn)品利潤(rùn)，預(yù)計(jì)環(huán)氧乙烷效益短期內(nèi)難以改善。
苯乙烯高速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)自給率迅速提高。2023年，國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張高歌猛進(jìn)，連云港石化60萬噸/年、廣東石化80萬噸/年、浙江石化60萬噸/年等多個(gè)大型項(xiàng)目集中投產(chǎn)，總產(chǎn)能已超2000萬噸/年。需求方面，上半年苯乙烯上游純苯調(diào)油需求旺盛，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，與苯乙烯價(jià)差縮窄，國(guó)內(nèi)苯乙烯行業(yè)盈利水平未見明顯恢復(fù)。而終端房地產(chǎn)、家電領(lǐng)域需求持續(xù)疲軟，下游利潤(rùn)未有明顯恢復(fù)，庫存壓力較大，一定程度上抑制了苯乙烯需求。但受到下游ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物）等裝置新增產(chǎn)能拉動(dòng)，苯乙烯需求增長(zhǎng)較快。2024年，苯乙烯產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)，疊加上年投產(chǎn)產(chǎn)能釋放，總體供應(yīng)壓力巨大。大批下游ABS等項(xiàng)目投產(chǎn)將有助于緩解部分供應(yīng)壓力，并對(duì)苯乙烯消費(fèi)做強(qiáng)勢(shì)支撐。
受房地產(chǎn)行業(yè)拖累，PVC（ 聚氯乙烯）需求或?qū)⒊掷m(xù)疲軟。2023年，國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)能高速擴(kuò)張，福建萬華40萬噸/年、陜西金泰60萬噸/年、浙江鎮(zhèn)洋40萬噸/年等裝置集中投產(chǎn)?？v然國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)托底政策會(huì)階段性提振內(nèi)需，有利于 PVC去庫存，但房地產(chǎn)市場(chǎng)短期內(nèi)仍將處于下行周期，新開工面積受制于資金壓力仍持續(xù)低迷，從而抑制PVC需求。在供應(yīng)大增、需求轉(zhuǎn)弱的背景下，PVC維持較深虧損局面，整體開工也處于近5年低位水平。2024年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，供應(yīng)壓力有所緩解，但終端房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整仍需時(shí)間，短期內(nèi)對(duì)PVC消費(fèi)提振有限。
